الأهلي كابيتال تبقي على تفاؤلها حول أداء قطاع الاتصالات السعودي رغم المنافسة السعرية

أعربت الأهلي كابيتال، أكبر مدير للأصول ومستشار الثروات الرائد بالمملكة، عن اعتقادها بأن التقلبات الأخيرة في سوق الأسهم ساهمت في جعل أسعار أسهم قطاع الاتصالات تبدو جذابة مع تداول القطاع في عام 2012م (تقديري) بمكرر أرباح قدره 8 مرات.

وفي أحدث تقاريرها الصادرة مؤخراً، أبقت الأهلي كابيتال على تفاؤلها المتحفظ حول قطاع الاتصالات السعودي، مبقية على توصيتها بشراء سهم الاتصالات السعودية بسعر مستهدف 51.2 ريال (بارتفاع 30٪)، وبشراء سهم موبايلي كذلك بسعر مستهدف قدره 78,7 ريال (بارتفاع 25٪)، في حين رفعت توصيتها لسهم زين السعودية إلى "الحياد" بسعر مستهدف قدره 8,3 (بارتفاع 6٪).

وفي تعليق له حول التقرير الجديد، قال السيد فاروق مياه، رئيس أبحاث الأسهم في الأهلي كابيتال: "ارتفع سعرنا المستهدف لسهم كل من الاتصالات السعودية وموبايلي بنسبة 2٪ و 4٪، على التوالي، وهو ما يرجع بشكل كبير إلى النتائج القوية للربع الأول، إضافة إلى تعديل تقديراتنا بالزيادة".

وأضاف السيد مياه: "بالنسبة لسهم الاتصالات السعودية، فقد كان وراء ذلك تحسن العمليات المحلية والدولية، في حين استفادت موبايلي من النمو الجيد للإيرادات وتحسن الكفاءة التشغيلية. وعلى الرغم من ضعف نتائج الربع الأول، فقد ارتفع سعرنا المستهدف لسهم زين بنسبة 18٪ وذلك بسبب التحسن المتوقع في السنوات القادمة على خلفية الاستقرار في متوسط عائد المشترك".

سعر زين المستهدف لا يشمل عملية إعادة الهيكلة التي أجلتها الجمعية العمومية غير العادية إلى 4 يوليو 2012م. ومن المتوقع أن يسفر نجاح إعادة الهيكلة عن تحسن البيانات المالية (نتيجة لانخفاض الرسوم المالية) ورفع مكررات سعر سهم الشركة.

ووفقاً للتقرير، فإن مصدر القلق الرئيسي بالنسبة للقطاع هو المنافسة القائمة على السعر، وخصوصاً في قطاع المكالمات الدولية مما أدى إلى كبح الهوامش الإجمالية في عام 2011م. ولكن بحسب التقرير فيبدو أن شركات الاتصالات الكبرى تدرك أن المنافسة في السعر تضر أكثر مما تنفع، وبالتالي فمن المتوقع أن نشهد بعض الاستقرار في الهوامش هذا العام، كما لوحظ في الربع الأول من العام الحالي.

وأوضح السيد مياه: "ما نزال نعتقد بأن القطاع لديه إمكانيات جيدة للنمو، وخصوصا في خدمة النطاق العريض. ولا بد أن يكون تحسين الأرباح من خلال التركيز على زيادة الخدمات ذات القيمة المضافة (النطاق العريض) والمكاسب من الاستثمارات الدولية الاتصالات السعودية".

ونظراً للتقلبات الأخيرة في سوق الأسهم، انخفض قطاع الاتصالات بنسبة 6٪ في الشهر الماضي. وتعتقد الأهلي كابيتال أن الكثير من موجة البيع ليس لها مبرر لا سيما في ظل الأداء القوي للربع الأول 2012م وتوزيعات الأرباح القوية والتوقعات الجيدة. يضاف إلى ذلك أن تداول القطاع عند مكرر 8.0 xلعام 2012 هو أقل بنحو 8٪ من نظرائه في المنطقة، على الرغم من أن البيئة الاقتصادية أقوى نسبيا في المملكة العربية السعودية مقارنة بالدول الأخرى في المنطقة.

استمرار نمو العائدات في 2012م بقيادة النطاق العريض:

تتوقع الأهلي كابيتال أن يرتفع إجمالي الإيرادات للشركات الثلاث تحت التغطية 9,4% على أساس سنوي إلى 90,2 مليار في 2012 مدعومة بتزايد مشتركي النطاق العريض ونمو قطاع الشركات السعودي. كما تعتقد أن شركة الاتصالات السعودية ستستمر بالنمو القوي بالسوق المحلي والعالمي. ومع استمرار نمو خدمات البيانات والنطاق العريض في السعودية، ستستمر موبايلي بالاستفادة من ضخامة شبكتها. وفيما يتعلق بزين، فإن التباطؤ في نمو عدد المشتركين سيتم معادلته بارتفاع متوسط عائد المشترك الواحد نتيجة لإلغاء الشرائح غير النشطة من العدد الإجمالي للمشتركين.

تباطؤ نمو عدد المشتركين في 2011م بعد إلغاء بطاقات SIM غير النشطة:

ووفقاً لبيانات هيئة الاتصالات وتقنية المعلومات، فقد ارتفع معدل انتشار خدمة الهاتف الجوال بالمملكة بنسبة 2% فقط على أساس سنوي إلى 188% مع نهاية العام 2011م مقارنة بتقديرات الأهلي كابيتال عند 202%. ويقول السيد مياه هنا "ذلك مرده إلى إلغاء الشرائح غير النشطة في الربع الرابع من 2011م. وتشير تقديرات الأهلي كابيتال بأن معدل الانتشار سيصل إلى 194% في 2012م، بعيداً عن الشرائح التي تم إلغاؤها. بالرغم من ذلك، ومع إقتراب معدل الانتشار من 200%، نعتقد أن المشغلين سيركزون أكثر على استخلاص القيمة من العملاء الحاليين بدلاً من محاولة استقطاب عملاء جدد".

خدمات البيانات وخاصة النطاق العريض اللاسلكي، عنصر أساسي للنمو في المستقبل:

وفقاً لأحدث المعلومات التي صرحت بها الهيئة، فقد وصل معدل انتشار النطاق العريض لخدمات البيانات إلى 39,7% من عدد السكان أي 11,34 مليون مستخدم بنهاية 2011م. وارتفع عدد مستخدمي النطاق العريض الثابت إلى 1,95 مليوناً في 2011م من 1,74 مليوناً في 2010م، مما يشير إلى أن معدل انتشار هذه الخدمات في المنازل بلغ 33% مقارنة بنسبة 27% في العام السابق. وبالنسبة لموبايلي، فقد تولد 22% من العائدات من خدمات البيانات في 2011م مقارنة بنسبة 9% في 2008م. وتقول الاتصالات السعودية بأنها تستحوذ على 52% من مشتركي خدمات البيانات بالمملكة.

ومن المثير للاهتمام معرفة أن مشتركي خدمات البيانات اللاسلكية ساهموا بشكل كبير في النمو الحالي في عدد مستخدمي خدمات البيانات بشكل عام، حيث يمثلون 85% من إجمالي المستخدمين مقارنة بنسبة 48% في 2009م. ونظراً لانتشار الهواتف الذكية متوسطة ومنخفضة التكلفة، وتحسن قدراتها التقنية متيحة استخدام المزيد من خدمات المحتوى، تعتقد الأهلي كابيتال أن هذا القطاع سيستمر في التوسع على مدى الأعوام القادمة وسيدعم بشكل كبير نمو قطاع الاتصالات بشكل عام.

استقرار متوسط عائد المشترك، وإلغاء بطاقات SIM غير النشطة ينبغي أن تساعد:

تعتقد الأهلي كابيتال أن قرار زين بإلغاء جميع الشرائح غير النشطة في الربع الرابع من 2011م رفع متوسط عائد المشترك العام للقطاع خلال ذلك الربع، ومع نمو مكاسب الشركة من خدمات البيانات وزيادة نسبة مشتركي الخطوط مسبقة الدفع (حيث متوسط عائد المشترك أعلى بكثير مقارنة بالخطوط مؤجلة الدفع) ينبغي أن يؤدي إلى استقرار المتوسط في 2012م. وحسب تصريحات إدارة موبايلي، تبلغ نسبة مشتركي الخطوط مؤجلة الدفع 12% من عملاء الشركة، ومن المرجح أن تزيد هذه النسبة خلال الأعوام القادمة. وبالنسبة للاتصالات السعودية، يتعامل حوالي 25% من المشتركين مع الباقات المفوترة. وتعتقد الأهلي كابيتال أن الضغوط على متوسط الإيرادات لكل مستخدم ستستمر نتيجة للمنافسة السعرية مع أن الشركات تعتمد على قطاع البيانات ومشتركي الباقات المفوترة للتقليل من تأثير هذا الضغط.

رسوم الشبكة/ التكاليف التشغيلية عاملان هامان للنمو المستقبلي:

نمو الهوامش في 2012م للمشغلين الثلاثة تحت التغطية سيعتمد على رسوم الشبكة والتغييرات في التكاليف التشغيلية في 2012م. وبالنسبة للاتصالات السعودية، الهدف الرئيسي هو استقرار نمو الهوامش في 2012 بعد أعوام عديدة من التراجع بسبب المنافسة والاستثمارات الأجنبية. موبايلي مستمرة في التطلع إلى عائدات من التكاليف التشغيلية لدعم نمو الهوامش. أما زين، فتتوقع الأهلي كابيتال تحسن الأداء التشغيلي العام للشركة، مع إعادة هيكلة رأس المال، كما سيؤدي انخفاض ديون الشركة إلى خفض الرسوم المالية. بالإضافة إلى ذلك، تعتقد الأهلي كابيتال أن رسوم الشبكة هي المصدر الرئيسي للتكلفة والذي أثر على الهوامش في العام 2011م. ومع انخفاض مستوى المنافسة في قطاع المكالمات الدولية، فقد انخفضت رسوم الشبكة لدى الاتصالات السعودية وموبايلي في الربع الأول من 2012م، ويتوقع لهذا التوجه أن يستمر.

الهوامش الأعلى للاتصالات السعودية وموبايلي، وزين ترزح تحت الضغط حالياً:

رفعت الأهلي كابيتال تقديراتها للأرباح قبل الفوائد والضريبة وصافي الهوامش لكل من الاتصالات السعودية وموبايلي مدفوعة جزئياً بالمصاريف التشغيلية ومصاريف التسجيل التي جاءت دون المتوقع. وبالنسبة لزين، فقد جاءت الأرقام أقل من التوقعات، رغم تحسن الأرباح قبل الفوائد والضريبة وصافي الهوامش على أساس سنوي، كما خفضت الأهلي كابيتال تقديرات الهوامش للشركة. ويبين السيد مياه هنا "مع ذلك، نود التأكيد بأن تقديراتنا للهوامش مرشحة للتحسن بشكل كبير خلال السنوات القادمة، حيث سنشهد إعادة هيكلة رأسمال زين بعد صدور الموافقة على ذلك".

التقلبات الأخيرة توفر نقطة دخول جذابة:

على مدى الشهر الماضي، انخفضت قيمة قطاع الاتصالات السعودية بنسبة 6%، مع انخفاض قيمة كل من الاتصالات السعودية وموبايلي وزين بنسبة 2% و5% و13% على التوالي. وتعتقد الأهلي كابيتال أن ذلك مرده إلى انخفاض الأسواق بشكل عام وسط المخاوف من أحوال الاقتصاد العالمي.

واختتم السيد مياه بقوله: "باعتقادنا، فإن كثيراً من عمليات البيع الواسعة هذه غير مبررة، بسبب أن أسهم الاتصالات بالسوق السعودي مدفوعة بالطلب المحلي، وبالتالي ينبغي عدم تأثرها. أضف إلى ذلك أن القطاع سجل نتائج قوية للربع الأول من 2012م. وبالتالي، مع مكرر ربحية متوقع عند 9,4 في 2012م، فنحن نعتقد أن القطاع يبقى جذاباً بالنسبة للاتصالات السعودية عند مكرر ربحية 8,6 مرة، وموبايلي عند 7,3 مرة".

أبقت الأهلي كابيتال على توصيتها بشراء سهم الاتصالات مع ارتفاع السعر المستهدف إلى 51,2 ريال. هيمنة الشركة على قطاع خط الاشتراك الرقمي (DSL) وقدرتها على تقديم حزم العروض لا بد وأن يدعم إيراداتها، كما يعتبر التقدم في العمليات الدولية أمر أساسي لنمو صافي أرباحها. أما الخطر الأبرز على السهم فهو المنافسة المحلية في الأسعار. وتعتقد الأهلي كابيتال أن السعر الحالي يوفر فرصة جذابة للاستثمار.

موبايلي

أبقت الأهلي كابيتال على التوصية بشراء سهم موبايلي بسعر مستهدف 78,7 ريال. وتبقى الأعمال الأساسية للشركة قوية، يقودها إلى حد كبير النطاق العريض، بينما يعتبر النمو في قطاع الأعمال ميزة إضافية. ويشكل عائد توزيعات الأرباح المتوقعة بنسبة 7٪ بحلول عام 2013م نقطة قوة رئيسية أخرى، مما من شأنه أن يحد من أي ضغط سلبي على سهم الشركة.

زين السعودية

قامت الأهلي كابيتال برفع التوصية لبيع سهم زين السعودية إلى الحياد، وذلك نظراً لانخفاض سعر سهمها بنسبة 30٪ منذ آخر تقرير للأهلي كابيتال في مارس 2012م، حيث أن الانتهاء بنجاح من إعادة الهيكلة مع انعقاد الجمعية العمومية غير العادية في 4 يوليو، لا بد أن يؤدي إلى تحسين البيانات المالية ويرفع القيمة الدفترية ويخفض النفقات المالية. لكن المنافسة لا تزال مرتفعة ويبقى تحقيق مزيد من التحسن أمرا مهما للغاية لكي تتحول زين الى الربحية.