الأهلي كابيتال: التوقعات قوية لقطاع الزراعة والأغذية على المدى البعيد

كشفت الأهلي كابيتال، مدير الثروات الرائد بالمنطقة وأكبر مدير للأصول بالمملكة، عن توقعاتها القوية بشأن قطاع الزراعة والمنتجات الغذائية على المدى البعيد.

وصرح فاروق مياه، رئيس إدارة أبحاث الأسهم بالأهلي كابيتال، أن المراعي وصافولا تعتبران أهم شركتين في القطاع نتيجة لعدة عوامل منها: معدل الأعمار المنخفض، قوة النمو السكاني، التوسع في قطاعات جديدة وحجم الحصة السوقية لكلتيهما. وذكر التقرير أن أهم مخاوف الشركتين هي تضخم أسعار السلع الغذائية في العالم وانعدام القوة التسعيرية والمخاطر في تنفيذ المشاريع المخططة.

وذكر فاروق مياه، "أبقينا على توصيتنا بزيادة الوزن لسهم صافولا بسعر مستهدف 47 ريال. وتعتبر صافولا من الشركات الأفضل أداءً في 2012 حيث ارتفع السهم 39% متفوقا على سوق الأسهم السعودي بنسبة 33%. وتعتقد الأهلي كابيتال أن الشركة جذابة من ناحية توقعات النمو القوي لنشاط التجزئة (بنده)، وكذلك خططها لتصفية الأصول غير الأساسية والتركيز على المواد الغذائية. أما المخاطر فتشمل تعرض أعمال الشركة لمصر وإيران، والضغط على الهوامش بسبب ارتفاع أسعار الغذاء العالمية، وكذلك الهوامش المنخفضة المطلقة في مجال الأعمال التجارية في قطاع التجزئة.

أبقت الأهلي كابيتال على توصيتها بالحياد لسهم المراعي بسعر مستهدف 72 ريال. تعد المراعي شركة عالية الجودة لكن جميع المميزات الإيجابية مسعّرة عند المستويات الحالية. وستكون مرونة التسعير والتقدم في قطاع الدواجن من أهم محفزات السهم، ولذلك جاءت توصية الأهلي كابيتال بالحياد لسهم المراعي.

لقد واجهت كل من الشركتين ضغوطاً على هوامش الربحية في العام الماضي نتيجة لاعتمادهما على الأغذية المستوردة. ونعتقد أن استمرار تضخم أسعار الأغذية عالمياً سيكون من أهم المخاطر على توقعات الهوامش لكلتا الشركتين". مؤكداً أن العام 2013م سيشهد استقراراً في الأسعار والهوامش، إلا أن توقعات المدى البعيد تشير إلى استمرار الضغوطات.

ويقول مياه "نعتقد أن هناك محدودية في مرونة التسعير لمنتجات المراعي وصافولا. ويزداد هذا الضغط على المراعي خصوصاً في بعض المنتجات مثل الحليب الطازج، وقد اتضح ذلك في المحاولات الفاشلة لرفع الأسعار خلال السنتين الماضيتين. أما صافولا، فهي أكثر مرونة من ناحية أعمال التجزئة والأغذية، ونتيجة لتنوع علاماتها التجارية فقد أصبحت أسعارها أكثر مرونة  خصوصاً في المنتجات عالية الجودة التي تستهدف شريحة عملاء أقل حساسية للتغير في الأسعار. وعليه، فإننا نعتقد أن محدودية القوة التسعيرية تزيد الضغط المحتمل على الهوامش والناجم عن ارتفاع أسعار الأغذية، حيث يصعب على هذه الشركات تمرير تضخم الاسعار إلى العملاء".

على المدى القريب، يشير تقرير الأهلي كابيتال إلى اعتقادها بأن هناك إمكانية لنمو الهوامش على المدى القريب لشركتي المراعي وصافولا. وأن صافولا ستستفيد من نمو تجارة التجزئة المدعوم بنمو الأحجام مما يؤدي إلى توسع الهوامش. وبما أن صافي الهوامش في أعمال التجزئة هو الأدنى من ناحية مطلقة، ترى الأهلي كابيتال أن أي ارتفاع في هوامش التجزئة سيكون له اثر أكبر من ارتفاع الهوامش في مجال الاغذية وبالتالي سيكون الأثر كبيراُ على ربحية صافولا ككل. ويوضح التقرير أن التوسع في مجال الأغذية سيساعد على رفع الهوامش، وذلك من خلال وفورات الحجم، بينما ستستفيد المراعي من ارتفاع الهوامش نظرا لتحول تجارة الدواجن إلى الربحية. في حين يؤكد أن أسعار الأغذية العالمية تبقى هي المحدد الرئيسي للهوامش.

تقرير الأهلي كابيتال أوضح أن الهوامش تقف عند نقطة تحول بالنسبة للمراعي، فبعد ثلاثة أعوام من تقلص هوامش الربح قبل الفوائد والضرائب (من 21.8% في 2009 إلى 16.9% في 2012). وهنا يقول مياه "نعتقد أن 2013 ستكون نهاية مسيرة انخفاض هوامش الربح قبل الفوائد والضرائب، مع توقعات بتوسع الهوامش 20 نقطة أساس في 2014. التوسع سيكون مدعوماً بأرباح قطاع الدواجن إلى جانب استمرار النمو في القطاعات ذات الهوامش المرتفعة مثل المخابز. وأي ارتفاع في أسعار الأغذية العالمية واستمرار انعدام القوة التسعيرية قد يهدد هذه التوقعات".

وذكر مياه "الشركتان مستمرتان في التوسع ولكن التنفيذ يواجه بعض المخاطر. فلدى المراعي خطط توسعية تتجاوز تكلفتها 15 مليار ريال للأعوام الخمسة القادمة، مع توقع صافولا إنفاق 5.2 مليار ريال خلال الفترة ذاتها. نحن نعتقد أن هذه التوسعات منطقية، وستمكن الشركات من الاستفادة من مكانتها في السوق، إلا أن نجاح تنفيذ هذه الخطط التوسعية وضمان عوائدها هما من العوامل الرئيسية لضمان قيمة مضافة للمساهمين".

وأشار مياه إلى سهم صافولا يُتداول عند مكرر ربحية 13.3 مرة لعام 2013، إلا أن الشركة تتداول عند مكرر ربحية أكثر جاذبية يبلغ 11.6 مره للعام 2013 عند استبعاد حصتي هرفي والمراعي، وهي الأعمال الأساسية في الشركة. أما المراعي، فيتم تداول سهمها عند مكرر ربحية 15.9مرة للعام 2013، أي بعلاوة نظراً لجودتها.